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通证实例分析(1)- 比特币

rrtad 2年前 752 0

比特币其实是点对点加密数字货币,其基于比特币的激励设置,让原本从理论上不可能实现的分布式共识,在实践中能够很大概率达成,是一个非常值得我们学习的范本。

零、比特币的产生,及作用

比特币产生于节点对交易打包过程中,作用更在于激励节点按照规则来对交易打包,形成可达成共识的分布式账本。

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节点对交易打包时,会同时在币基交易里有生成激励币的信息,以此来激励节点:

a. 依附最长链打包,从而避免交易歧义性(双花)

b. 在6个区块高度时,差不多可以形成全网共识

而只有被打包进最长链且得到全网共识的区块的节点,才能得到对应的奖励。

这个时候,其价值的衡量在于其中凝聚的无差别劳动:挖矿行为,电费,耗材。

一、流转:

比特币通过交易所交易/支付交易费用/直接购买/支付商品等方式来实现持续性的流转。

1.1 交易:用比特币支付某样商品/接收支付,交付某样商品。

详细说明如下举例如下:

a. 传统法币已经覆盖且运行良好的支付领域,它的价值其实相对较低。比如说最开始用1万枚比特币才能买一个披萨,没毛病。

image

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b. 在传统法币无法覆盖,或者覆盖起来有障碍的领域,比特币发挥了巨大作用,展现出了巨大价值。

跨境支付/灰色领域支付(互相之间不信任,不希望被溯源,不希望被追踪,希望全球无障碍流通)。

比特币价格的兴起,和这类需求的释放关系密切。

1.2 你可以在用比特币进行交易的时候,用比特币支付给矿工一部分服务费用;目前由于还有系统奖励,这部分影响不大;等待系统奖励非常少,趋近于零的时候,这部分奖励的作用将凸显。

以上两种场景下,比特币的价格取决于待流通价值和比特币的供应量/流通间隔的比值。

P= (S*D)/Q

1.3 你可以在交易所买卖比特币,这个时候目的是通过持有它获得利差(低买高卖),或者拿去消费支付。

问题:当利差很吸引人的时候,你还会拿它去消费支付吗?绝大部分人会延迟使用,知道确定自己能获得最大利差收益。

交易所里的价格,取决于对未来价值的期待,它展示出动态平衡性。

当所有人都需要通过先购买比特币,然后交易其它货币时;当行业认为数字货币的渗透率会急剧提升但是比特币的产量和流通量相对稳定时,比特币的价格会急剧提升。如2017上半年。

二、比特币面临的几个对价格产生影响的挑战:

1)匿名性不够:实际上是化名制,而不是真正的匿名制度,再加上所有交易路径全网透明,所以数据积累多了也容易暴露。影响灰色交易用户群,尤其在匿名性更好的其它币种出来之后。

2)性能太差:一次交易要一个小时以上才能差不多确定。影响它渗透到其它日常交易场景。

3)由于价格极其不稳定,作为数字货币世界的一般等价物的身份,也逐步被锚定法币的币种所取代,如USDT.

三、总结

3.1 值得学习:

比特币对于节点的激励,让陌生节点能够遵循规则形成分布式共识:只有最终被纳入最长链的区块,才能享受到比特币奖励。

翻译过来,就是只有系统成功了,你才会被奖励,因此每个节点为了追求被奖励,都会中性地去按照规则行事。

这是它设计得非常巧妙的地方,值得学习。

3.2 缺陷

然而,只从通证角度来看,它有一个明显的缺陷:没有将证券功能和货币功能分离。

货币的目标用户是使用者,其关键点在于:

价值尺度
可流通

因此价格越稳定越好,流通性越强越好(大家都来用)。

证券的目标用户是投资者,其关键点在于:

通过价格变化而获利
囤积是操作方式

这两者从本质上是矛盾的,随着比特币的发展,这种冲突会越来越严重,直至限制其基本货币功能的实现。

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整理本文的目的,在于为人人通证上创建自有通证的用户提供估值模型,从而能更好的规划通证,使用通证。
目前处于内测期间,欢迎各位对通证经济感兴趣的KOL/社群运营者添加微信公众号(rrtoken)来申请内测。

1)公式:MV= PQ

M:  货币供应量

V:   货币流通速度

P:劳务平均价格

V:劳务总数

维基百科地址:Equation of exchange

2)适用于此类模型的通证:

比特币,比特币现金,Zcash,Dash,Monero(门罗),Decred等实际上,以太坊,EOS,Dfinity等公链的基础交易媒介代币,由于其在生态内的基础货币地位,也有近似的估价模式。

3)一般估值步骤:

a. 给出使用该通证适用的市场容量预测

比如目前大家倾向于认为比特币对标黄金,因此以8万亿美金作为总容量。

b. 基于货币数量、流通速度,计算出货币价格

比特币总数量2100万枚,目前美金的流转速度大概在5.5左右,假设以此作为比特币的流转速度,则其每一枚的价格可以算出大概是7万美金。

以下讨论了几个上述模型可能有误的地方:

1)模型认为所有比特币已经发行接近完成,且都加入流通。然而实际上可能有300-400万比特币可能已经永久丢失,因此实际可流通数量是原数量的4/5左右,导致币价可能还要提升25%。

2)比特币可能并不是完全替代实体经济里黄金的作用,虚拟经济有可能数倍于目前的实体经济,所有 8万亿这个市场总容量,也是不精准的。

3)流通速度没有数据,只是参考了美元,因此很可能不准确。

4)延伸探讨:从投资的角度而言,投资者自然是希望价格能不断攀升。

因此一般项目方会从以下几方面来考虑:

a. 降低整体流通的数量,比如BNB/HT,不断通过回购/销毁流通代币的方式来提升单个币的价格预期。(短期有效)

b. 降低流通的速度,比如steemitPower 转化为 steemit时,要分13周返回。(短期有效)

c. 提升整体市场容量,比如各公链不断在培养DAPP生态,开发者社群。(长期有

效)

适合应用型通证(utility token)中的 工作型通证/付息型证券通证

**1) 公式:   **

**image               **

Ct = t时期的净现金流

Co = 总初始投入

r = 折现率t = 时期数

橘喵哈希在其文章《区块链中Token的五种估值模型》中对于该方法各个参数做了更加细致专业的说明,推荐阅读。

2)适用范围:

它非常适合可以标准定价的服务,比如KYLE SAMANI在其blog 《new models for utility tokens》提出的几个关键应用:Keep(离链私人计算),Filecoin(分布式文件存储),Livepeer(分布式视频编码),Truebit(离链可验证计算)。

这类应用基于服务提供者持有的代币数量占整体比例,来给予成正比的收益机会:持有的代币占比越多,获得下一份工作的可能性越大,因此获得收益的可能性越大。此类应用中,服务提供者提供的是类似于“带宽”,“计算能力”之类标准化服务,定价完全透明没有差异化,也不存在为了竞争机会而采取各类营销投入的动机。因此未来现金流较为可预期。

另外,基于抵押获得可预期收益的通证也很适合此类,比如付息型证券通证。Kyle Samani认为针对服务非标化,价格不透明的服务,净现值模式则比较难应用,更适合的是 BME(burn-and-mint Equilibrium)的模式,但由于其目前还属于非常小众的阶段,且没有可通用的公式,我们暂不考虑。

3)一般估值步骤:

以8、9月很火的火牛钻为例:曾经火钻成本最低达到过0.1元/个,而每天分红是 0.01元/个。假设花0.1元买入1个火钻,并永远持有。

a. 计算各个周期的净现金流每天0.01元,1年则是3.65元

b.计算折现率

按照市场5年国债利率5%来算无风险利率,作为折现率。这里我们可以按照永续年金来计算净现值,粗糙地把这个看作是年末支付收益,公式简化为(年收益/折现率),

因此所以计算下来NPV=3.65/0.05 = 73 元。

然而不幸的是,火牛本身的经济增长并不能支持这样高的分红率。

image

(上图来自参考文献#6)

大概在9月24日,火牛更改火钻的分红规则:由原来的1元/100火钻变为1元/100000火钻。基于此,我们可以算出净现值约为(0.0365/0.05)=0.73元。

相对估值法:

适合传统项目代币化的应用型Token(大部分币改项目适用),公式类似成熟股权估值里面的相对估值法:以法币计价的Token市值 = 同等法币计价的年净利润*PE.

期权定价估值法:

适合所有应用型Token和底层公链。中国人民数字货币研究所所长姚前提出此观点,他认为可以把Token的价值看作以项目未来价值为标的的资产的看涨期权,该方法适用于派息类/货币类Token,相对模型和公式都很复杂,推荐阅读参考文献#2了解更多.

自由定价:

适用于非标场景,通证所代表的价值没有既定的参照物。比如之前我在做尝试的社群通证,爱思社群的爱思币.

私募股权领域的J曲线原理:该理论认为,价格将经历早期的高投机性(High DEUV),低效用性(Low CUV)阶段;然后是泡沫破裂,价值探底期;之后随着应用性增强,市场容量增大等,标的的效用性和未来期望值都不断提升,进入更长期的攀升阶段。

image

(上图来自参考文献#5)

以比特币价格为例:

image (上图来自参考文献#5)

同时,可以参考数据如下:

10月3日,美国缉毒局(DEA)特工Lilita Infante与福布斯分享了一个数据,比特币40亿美元的交易量中,10%涉及犯罪,90%为合法交易(比如,合法的金融投机);二在2013年,90%都属于非法。由此可见,比特币的效用性正在逐步扩宽,和J曲线以及上图吻合。

更详细的说明可查阅参考文献#5因此,我们也可以用这个曲线来指导我们对于各类通证所处时期的判断,以及对应的操作行为。

参考文献:

1、new models for utility tokens(译文见:应用型通证的新模型

2、区块链中Token的五种估值模型

3、On Medium-of-Exchange Token Valuations

4、

详解两类通证估值模型-费雪模型&净现值模型

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